Pubblicato il 07/01/2019 su facebook: vai al post per ulteriori commenti
Visto che ultimamente lo seguo molto, l'ho persino tradotto...
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Un numero di persone mi ha chiesto di spiegare cosa sta succedendo nei mercati e nell'economia. Come probabilmente saprai ormai, credo che tutto (cioè tutta la realtà) funzioni come una macchina con relazioni causa-effetto che guidano ciò che accade, e che per essere efficace è essenziale avere un buon modello mentale di come quelle macchine / realtà lavorare e avere buoni principi per trattare bene con loro. Quindi, credo che economie e mercati funzionino come macchine con relazioni di causa-effetto di base (compresa la natura umana) che interagiscono per causare i loro movimenti. Poiché le economie sono gli aggregati dei mercati che li costituiscono, per capire come funzionano le economie bisogna capire come funzionano i mercati. Il mio modello mentale di come funzionano i mercati e le economie è descritto in breve qui di seguito e viene trasmesso più semplicemente nel mio video animato di 30 minuti "Come funziona la macchina economica" (che si trova qui). Per aiutarti a capire cosa sta succedendo ora e, cosa ancora più importante, per darti il modello che utilizzo in modo da poterlo utilizzare per capire cosa sta succedendo senza di me, mi piacerebbe che tu lo vedessi nel contesto di come il mercato e le macchine economiche funzionano perché se lo capisci, puoi capire queste cose da solo.
Come funzionano il mercato e le macchine economiche
A livello di immagine più grande, ci sono tre grandi forze che interagiscono per guidare il mercato e le condizioni economiche nel tempo. Sono 1) crescita della produttività, 2) il ciclo del debito a breve termine (che in genere richiede circa 5-10 anni) e 3) il ciclo del debito a lungo termine (che in genere richiede circa 50-75 anni). Questi fattori influenzano anche la geopolitica sia all'interno che tra paesi, che influisce anche sul mercato e sulle condizioni economiche.
La crescita della produttività è l'influenza più importante a lungo termine, anche se a breve termine non sembra così importante perché non è altamente volatile. Le tendenze di produttività aumentano nel tempo man mano che le persone imparano e diventano più efficienti, quindi sono in grado di aumentare la produzione all'ora lavorata. Come spiegato in maggiore dettaglio in "Produttività e Riforma strutturale: Perché i paesi riescono e falliscono, e cosa dovrebbe essere fatto in modo che i paesi in difficoltà riescano" (situato qui), la crescita della produttività di un paese è guidata dalla sua competitività e da fattori culturali. La competitività è in gran parte una funzione del valore relativo offerto da un paese, soprattutto il valore delle persone (misurato dal costo delle persone con un livello di istruzione adeguato in altri paesi). La cultura (cioè i valori e le modalità di funzionamento) è molto importante perché influenza le decisioni che le persone prendono sul lavoro, i tassi di risparmio, la corruzione, l'affidabilità e una serie di altri fattori che sono determinanti e altamente correlati con la crescita degli anni successivi aliquote. Queste influenze si uniscono per influenzare la qualità di a) le persone (attraverso il sistema educativo e attraverso la qualità dell'orientamento familiare), b) l'infrastruttura, c) lo stato di diritto, e d) i sistemi di mercato, i quali sono indicati per determinare ed essere altamente correlato con i tassi di crescita degli anni successivi. Per quanto riguarda ciò che sta accadendo ultimamente, la crescita della produttività nei paesi sviluppati è stata relativamente lenta (sebbene in linea con quanto progettato in base a questi fattori determinanti), ed è più concentrata in una percentuale restringente della popolazione e nell'area dell'automazione che riduce il bisogno per i lavoratori. Questi cambiamenti hanno cambiato in modo significativo i mercati del lavoro, allargato il divario tra gli "abbienti" e gli "non abbienti" e aumentato i margini di profitto dell'azienda. (Vedi "La nostra più grande questione economica, sociale e politica - Le due economie: il 40% superiore e il 60% inferiore", che si trova qui.)
I cicli di credito / debito causano oscillazioni attorno a tale tendenza al rialzo della produttività. Il modo in cui funziona è che l'offerta di credito fornisce potere d'acquisto che alimenta la spesa per beni, servizi e beni di investimento (in primo luogo), il che causa una maggiore attività economica e prezzi più elevati di queste cose (di seguito). La concessione di credito crea anche debito, che crea la necessità di rimborsare sotto forma di pagamenti per servizi di debito (che vengono dopo) che a sua volta riduce la spesa per beni, servizi e attività di investimento (in seguito) che porta a un'attività economica più debole e prezzi più deboli di queste cose (dopo). Quindi, il credito / debito aumenta la crescita all'inizio e la deprime più tardi. Le banche centrali provvedono a mettere gas quando l'economia ha un sacco di rallentamenti e sta crescendo lentamente, e la limitano a mettere i freni quando non c'è molto rallentamento e l'economia sta crescendo rapidamente. Per questi motivi, gli effetti del credito / debito sulla domanda, sulla produzione e sui prezzi di beni, servizi e attività di investimento sono intrinsecamente ciclici, motivo per cui abbiamo movimenti ciclici di credito / debito attorno al rialzo della produttività descritto in precedenza.
Fondamentalmente, questi cicli si presentano in due forme: il ciclo del debito a breve termine e il ciclo del debito a lungo termine.
Il ciclo del debito a breve termine
Il ciclo del debito a breve termine dura circa 5-10 anni, a seconda di quanto tempo impiega l'economia per passare dall'avere un sacco di flessibilità a non avere molto, il che dipende da quanta lentezza inizia con e da quanto velocemente cresce la domanda. Nel ciclo in cui ci troviamo ora, l'espansione è stata lunga perché è partita da un livello molto depresso (perché la crisi del 2008 era così profonda) e perché la crescita della domanda è stata relativamente lenta (a causa della crisi del debito postumi della sbornia il crescente divario di ricchezza e spesa di coloro che hanno molta ricchezza con una minore propensione a spendere rispetto a quelli con poca ricchezza, e per altre ragioni strutturali). Quando il rallentamento è ridotto e la crescita della spesa finanziata dal credito è più rapida della crescita della capacità all'inizio del ciclo, ciò porta ad aumenti dei prezzi fino a quando il tasso di crescita della spesa viene ridotto dalle banche centrali che restringono il credito, il che avviene tardi nel "late-cycle" fase del ciclo del debito a breve termine (dove siamo ora). A quel tempo, la domanda è forte, la capacità è limitata e la crescita dei profitti è forte. Anche a quel tempo, la forte domanda di credito, l'aumento dei prezzi / inflazione e, alla fine, l'inasprimento della politica monetaria da parte delle banche centrali per frenare la crescita e l'inflazione, fanno calare le azioni e altri beni. Essi diminuiscono poiché tutte le attività di investimento sono valutate come il valore attuale dei loro flussi di cassa futuri e i tassi di interesse sono il tasso di sconto utilizzato per calcolare i valori attuali, pertanto tassi di interesse più alti riducono i valori attuali di queste attività. Inoltre, una politica monetaria più restrittiva rallenta la crescita degli utili prospettici, il che rende la maggior parte delle attività di investimento di valore inferiore. Per queste ragioni, è comune vedere le forti economie accompagnate da una caduta delle quotazioni e di altri prezzi delle attività, che è curioso per le persone che si chiedono perché le azioni scendono quando la crescita economica e del profitto è forte (perché non capiscono come questa dinamica lavori). È qui che ora ci troviamo in questo ciclo del debito a breve termine.
Più in particolare, durante la fase di espansione del ciclo in cui ci troviamo, le banche centrali hanno creato tassi di interesse eccezionalmente bassi, che hanno attratto le società a prendere in prestito denaro per acquistare azioni proprie e di altre società, che hanno aumentato i prezzi delle azioni e lasciato le società bilanci molto più indebitati. Inoltre, il taglio delle imposte sulle società statunitensi ha aumentato ancora di più i prezzi delle azioni e aumentato il deficit di bilancio, che richiederà al Tesoro di indebitarsi molto di più. Oltre a creare tassi di interesse eccezionalmente bassi, le banche centrali hanno stampato molto denaro e acquistato molto debito, che ha sostenuto i mercati. Questi aumenti di una volta per i mercati e le economie - in primo luogo attraverso i bassi tassi di interesse e l'acquisto di debito da parte della banca centrale e più recentemente sotto forma di tagli delle imposte sulle società (nell'economia statunitense) - in arrivo nella fase avanzata di questo breve il ciclo del debito a lungo termine, quando la capacità di produrre era limitata, ha indotto la Fed ad alzare i tassi di interesse. Anche il contributo all'aumento del tasso è stato a) la Fed ha venduto parte del debito che ha acquisito attraverso il QE eb) i grandi prestiti alle imprese. Di conseguenza, stiamo assistendo a questa classica forte crescita degli utili a fine ciclo e alla forte crescita economica che è accompagnata dalla caduta dei prezzi delle azioni dovuta alla stretta finanziaria. In quel momento iniziano a comparire le crepe nel sistema e inizia a verificarsi ciò che la maggior parte delle persone non si aspetta mai che accada.
Tipicamente in questa fase del ciclo del debito a breve termine (che è il punto in cui ci troviamo ora), i prezzi delle azioni più calde e di altre attività simili a titoli azionari che fanno bene quando la crescita è forte (ad esempio private equity e immobiliari) diminuiscono e gli spread del credito societario e i rischi di credito iniziano a salire. Tipicamente, ciò accade nelle aree che hanno avuto la maggiore crescita del debito, specialmente se ciò accade nel sistema bancario ombra in gran parte non regolamentato (cioè, il sistema di prestito non bancario). Nell'ultimo ciclo, era nel mercato del debito ipotecario. In questo ciclo, è stato nei mercati del debito corporate e governativo.
Quando cominciano a comparire le crepe, entrambi i problemi che si possono anticipare e quelli che non si possono iniziare a comparire, è particolarmente importante identificarli rapidamente e rimanere un passo avanti a loro.
Naturalmente la psicologia - soprattutto la paura e l'avidità - gioca un ruolo importante nel guidare i mercati. La maggior parte delle persone passa avidamente dall'acquisto quando le cose stanno andando a vendere spaventosamente quando stanno andando giù. Nella fase di fine ciclo del ciclo del debito a breve termine, una volta eseguito il top di serraggio precedentemente descritto, compaiono le crepe. I movimenti del mercato sono come un pugno in faccia agli investitori, che non hanno mai immaginato il pugno in arrivo, e cambia la psicologia, che porta a un ritiro e premi di rischio più elevati (cioè, prezzi più convenienti). Tipicamente, la contrazione del credito porta a una contrazione della domanda che si autoalimenta finché il prezzo delle classi di attività e le politiche delle banche centrali cambiano per invertirlo. Normalmente ciò accade quando la crescita della domanda scende al di sotto della crescita della capacità e c'è un maggiore allentamento nell'economia. Dopo che le banche centrali si sono allentate di diversi punti percentuali (tipicamente del 5% circa), ciò modifica i rendimenti attesi di azioni e obbligazioni per rendere le scorte a buon mercato e fornisce stimoli all'economia, il che fa salire i prezzi delle azioni e di altre attività. Per questi motivi, è meglio classicamente acquistare azioni quando l'economia è molto debole, c'è molta capacità in eccesso e i tassi di interesse stanno scendendo e per vendere azioni quando accade il contrario. Poiché questi cicli avvengono relativamente frequentemente (ogni 5-10 anni circa), quelle persone che sono in giro da un po 'di solito ne hanno sperimentate alcune, quindi questo ciclo del debito a breve termine è ragionevolmente ben riconosciuto.
Il ciclo del debito a lungo termine
Il ciclo del debito a lungo termine si aggira all'incirca una volta ogni 50-75 anni e si verifica perché numerosi cicli a breve termine si sommano a debiti sempre più elevati e oneri del servizio del debito, che le banche centrali cercano di neutralizzare abbassando i tassi di interesse e, quando non possono più farlo, cercano di farlo stampando denaro e comprando debiti. Poiché la maggior parte di tutti vuole ottenere l'aumento dei mercati e delle economie e perché il modo migliore per farlo è abbassare i tassi di interesse e rendere prontamente disponibile il credito, c'è un pregiudizio tra i responsabili politici a fare ciò che è stimolante finché non possono farlo più. Quando il tasso di interesse privo di rischio che controllano raggiunge lo 0% in una grande crisi del debito, le banche centrali che abbassano i tassi di interesse non funzionano. Questo li spinge a stampare denaro e comprare attività finanziarie. Ciò è accaduto nel 1929-33 e nel 2008-09. Ciò fa sì che i prezzi delle attività finanziarie e l'attività economica aumentino, come hanno fatto nel 1933-37 e nel 2009, ora. Sia nel caso degli anni '30 che nel nostro caso più recente, ciò ha portato a un rimbalzo del ciclo del debito a breve termine, che alla fine ha portato a una contrazione (nel 1937 e negli ultimi due anni) per le ragioni che ho precedentemente descritto nello spiegare il termine del ciclo del debito. Questa volta, la stretta sta arrivando attraverso entrambi gli aumenti dei tassi d'interesse e la Federal Reserve riduce le sue partecipazioni del debito che aveva acquisito.
Per tutti i motivi precedentemente descritti, il periodo in cui ci troviamo ora assomiglia molto al 1937.
I serraggi non funzionano mai perfettamente, quindi seguono le flessioni. Sono più difficili da invertire nella fase tardiva del ciclo del debito a lungo termine perché le capacità delle banche centrali di abbassare i tassi di interesse e acquistare e incrementare le attività finanziarie sono quindi limitate. Quando non possono più farlo, c'è la fine del ciclo del debito a lungo termine. La vicinanza alla fine può essere misurata da a) la vicinanza dei tassi di interesse a zero eb) l'importo della capacità residua delle banche centrali di stampare denaro e acquistare attività e la capacità di tali attività di aumentare di prezzo.
La limitazione nella capacità di stampare denaro e fare acquisti in genere avviene quando a) i prezzi delle attività salgono a livelli che riducono i rendimenti attesi di queste attività rispetto al rendimento atteso di liquidità, b) le banche centrali hanno acquistato una percentuale così elevata di c'era da vendere che comprare di più è difficile, o c) ostacoli politici si frappongono a comprare di più. Chiamiamo il potere delle banche centrali di stimolare la crescita del denaro e del credito in questi modi "la quantità di carburante nel serbatoio". In questo momento, le principali banche centrali del mondo hanno il minimo carburante nei serbatoi dalla fine degli anni '30, quindi sono ora nel fasi successive del ciclo del debito a lungo termine. Perché i punti chiave di svolta nel ciclo del debito a lungo termine si presentano così raramente (una volta nella vita), in genere non sono ben compresi e prendono le persone di sorpresa. Per una spiegazione più completa dell'archetipo del debito a lungo termine, vedere la Parte 1 di "Principi per la navigazione nelle grandi crisi del debito" (link).
Quindi, mi sembra che siamo agli stadi finali dei cicli del debito sia a breve che a lungo termine. In altre parole, a) siamo nella fase del ciclo tardivo del ciclo del debito a breve termine quando la crescita degli utili e degli utili è ancora forte e il restringimento del credito sta causando il calo dei prezzi delle attività, e b) siamo nel fase ciclica del ciclo del debito a lungo termine quando i prezzi delle attività e le economie sono sensibili alle inasprimenti e quando le banche centrali non hanno molto potere di alleggerire il credito.
Politica
La politica è influenzata dall'economia e influenza l'economia in modi classici. Non ne parlerò ora, ma toccherò ciò che ritengo sia più pertinente per noi ora da considerare. Come accennato in precedenza, quando i tassi di interesse hanno raggiunto lo 0%, le banche centrali stampano denaro e acquistano attività finanziarie, il che fa aumentare tali attività. Ciò giova a coloro che possiedono attività finanziarie (ad esempio, i ricchi) rispetto a coloro che non lo fanno, il che amplia il divario di ricchezza. Altri fattori come la tecnologia e la globalizzazione (che rimuovono le barriere tra le popolazioni a basso costo e quelle più costose) contribuiscono anche all'ampliamento del divario di benessere all'interno dei paesi, riducendo al tempo stesso i divari di ricchezza tra le contee. Ciò provoca l'aumento del populismo e maggiori conflitti sia all'interno dei paesi che tra i paesi. Il populismo può essere di destra o di sinistra. I conflitti possono diventare dannosi per le operazioni efficaci del governo, dell'economia e della vita quotidiana (ad esempio, attraverso scioperi e dimostrazioni). Questa dinamica può diventare auto-rinforzante perché quando i conflitti populisti minano l'efficienza può portare a più conflitti e ad un populismo più estremo, che è più dirompente, e così via. Tempi al loro peggio possono minacciare le democrazie e favorire le autocrazie poiché la maggior parte della gente crede che sia necessario un leader forte per ottenere il controllo del caos "per far funzionare i treni in tempo." Per un esame più approfondito di questa dinamica, vedi " Populism: The Phenomenon "(che si trova qui). Poiché i populisti sono più conflittuali e nazionalisti per natura, e poiché le condizioni interne sono più stressanti, i rischi di scontri tra paesi aumentano anche durante tali periodi. Negli ultimi anni, lo abbiamo visto crescere in tutto il mondo. L'emergere del populismo nei paesi sviluppati si manifesta classicamente con più tardività nei cicli del debito a lungo termine quando il ciclo del debito a breve termine si abbassa, cosa che è accaduto alla fine degli anni '30 e ha buone possibilità di accadere nei prossimi due anni, forse prima le prossime elezioni presidenziali americane. L'esito di quelle elezioni avrà un grande impatto su tutto.
C'è un altro principio geopolitico che è rilevante oggi ed è stato rilevante negli anni '30 (e molte altre volte prima) che è stato evidenziato dal grande scienziato politico americano Graham Allison (che era anche decano della Kennedy School of Government di Harvard ed è ora un professore lì), che chiama la Trappola di Tucidide. In breve, quando un potere crescente acquisisce una forza comparabile per competere con una potenza esistente, inevitabilmente vi sarà un maggiore conflitto tra questi paesi. Questo conflitto in genere inizia ad essere economico e diventa geopolitico nella maggior parte dei modi. Colpisce tipicamente flussi commerciali e di capitali, cosa viene prodotto dove e incontri militari. Le "guerre" di varie forme avvengono perché c'è un conflitto tra paesi per stabilire quale paese è dominante in un certo numero di aree e in un certo numero di luoghi (che diventano punti caldi). Negli ultimi 500 anni, ci sono stati 16 volte in cui una potenza emergente si è sviluppata per diventare paragonabile a una potenza esistente, e in 12 di quei tempi ci sono state sparatorie guerre, che determinano quale paese è dominante e quale deve essere sottomesso. Le guerre sono naturalmente seguite da periodi di pace perché quando un paese vince una guerra nessuno vuole entrare in guerra con quel paese dominante. Ciò continua fino a quando non c'è un nuovo potere in ascesa per sfidare la potenza dominante, e in quel momento c'è di nuovo una guerra per stabilire quale potere sia dominante. Quindi, c'è un ciclo di pace-guerra che si è manifestato nel corso della storia e segue da vicino il ciclo del debito a lungo termine. La Cina è certamente un potere in ascesa che sta acquisendo una forza comparabile per sfidare gli Stati Uniti nello stesso modo in cui la Germania e il Giappone sono saliti a sfidare l'indebolimento "Impero Britannico" e altri paesi che hanno vinto la prima guerra mondiale. Questo tipo di conflitto ha implicazioni economiche rilevanti poiché le anticipazioni di tali circostanze innescano comportamenti da entrambe le parti che possono influenzare negativamente i flussi commerciali, i flussi di capitale e le linee di fornitura. Questo problema sta svolgendo un ruolo significativo nei mercati e sarà con noi per i prossimi anni.
In altre parole, come la vedo io ci sono un numero di analoghe relazioni di causa-effetto senza tempo e universali che stanno guidando le cose ora che hanno guidato le cose nel periodo 1935-40 e in un certo numero di volte nella storia, che dovremmo tenere a mente . Ciò non significa che il futuro sia destinato a suonare come negli anni '40. Ci sono certamente leve che possono essere spostate per produrre buoni risultati. Ciò che conta di più è se ci sono persone competenti e saggi che hanno le mani su quelle leve.
I collegamenti dei mercati con l'economia
Per capire cosa sta succedendo e cosa accadrà nei mercati e nell'economia, è essenziale capire la relazione tra i mercati finanziari e l'economia. Il sistema finanziario e l'economia sono inestricabilmente collegati perché è il sistema finanziario che fornisce il denaro e il credito che sta dietro alla spesa. Pensa al denaro e al credito come al carburante che cambia la domanda.
I movimenti economici sono guidati da tutti i mercati che interagiscono e cercano di trovare i loro livelli di equilibrio, nello stesso modo in cui le parti della natura interagiscono in un processo senza fine di cercare di trovare i loro equilibri. Si stanno costantemente muovendo per adeguare le forniture e le richieste di beni, servizi e attività finanziarie in modo tale che nulla possa rimanere molto redditizio o molto poco redditizio a lungo. Se un bene, un servizio o un'attività finanziaria è molto redditizia a lungo, le quantità prodotte e la concorrenza per produrlo aumenteranno, eliminando quella redditività eccessiva, e se rendendolo non è redditizio, si verificherà il contrario.
A livello di immagine generale, ci sono tre importanti equilibri che devono essere raggiunti o alla fine si verificheranno grandi cambiamenti che li portino ad adeguarsi a queste cose essendo in equilibrio. I governi hanno due leve da utilizzare per spingerli verso l'equilibrio: politica monetaria e fiscale. Comprendendo questi tre equilibri e queste due leve e comprendendo come si influenzano a vicenda, si può ben vedere cosa accadrà dopo.
I tre equilibri più importanti sono:
1) La crescita del debito è in linea con la crescita di reddito e di denaro necessaria per soddisfare i debiti. La stessa crescita del debito non è un problema. Più in particolare, a) se il debito è utilizzato per scopi che producono più afflusso di denaro rispetto al deflusso dovuto all'aumento del servizio del debito, allora ci sarà un beneficio netto, e se il contrario è vero ci sarà un problema, ma b) se la crescita del debito è a tassi che finanziano tassi di spesa che non producono i flussi di cassa da pagare per il servizio del debito, sarà insostenibile e occorreranno grandi cambiamenti.
Per essere sostenibile, la crescita del debito deve avvenire in modo equilibrato. L'indebitamento e il prestito devono essere buoni sia per i debitori che per i creditori. Quando la crescita del debito è troppo lenta, gli investimenti e le spese non saranno sufficienti perché l'economia raggiunga il suo potenziale, ma quando la crescita del debito è costantemente superiore al tasso di crescita del reddito richiesto per soddisfare i debiti, la domanda sarà insostenibile e il debito i problemi seguiranno. Per questi motivi, il tasso di equilibrio della crescita del debito è quello che è in linea con la crescita del reddito che è richiesto per servire il debito. Poiché i redditi sono volatili, questo non può essere calibrato con precisione, motivo per cui è importante avere un risparmio (ad es. Per un paese, le riserve valutarie).
2) L'utilizzo della capacità dell'economia non è né troppo alto né troppo basso. Troppa capacità inutilizzata (un sacco di lavoratori disoccupati, fabbriche oziose, ecc.) È un insieme doloroso di condizioni economiche. Col tempo, stimolerà i disordini e i responsabili politici ad agire per migliorare le condizioni (attraverso le leve descritte di seguito), e porterà ad aggiustamenti dei prezzi fino a quando l'utilizzo della capacità inutilizzata sarà nuovamente redditizio. Troppa poca capacità di riserva crea pressioni inflazionistiche indesiderate, che spinge le banche centrali a cercare di limitare la crescita della domanda restringendo il credito.
3) Il rendimento previsto della liquidità è inferiore al rendimento previsto delle obbligazioni, che è inferiore al rendimento previsto delle azioni mediante appropriati premi di rischio. Questi spread nei rendimenti attesi sono importanti per il buon funzionamento dei mercati dei capitali e dell'economia perché creano incentivi per prestare, prendere in prestito e produrre. Ricorda che le economie funzionano perché le persone scambiano le cose che hanno per le cose che vogliono di più, in base all'attrazione relativa di quelle cose. Questo non è diverso quando si tratta di attività finanziarie. Gli investitori richiederanno rendimenti più elevati per le attività più rischiose, dal momento che il rischio extra rende il patrimonio meno attraente altrimenti. La dimensione degli spread tra il rendimento atteso della liquidità e il rendimento atteso delle attività rischiose determinerà quanto moverà il capitale e guiderà il movimento di denaro e credito attraverso il sistema. Di fatto, la maggior parte delle decisioni finanziarie sono prese da intermediari finanziari che cercano di afferrare questo spread, ed è quindi un grande motore della crescita del credito, dei rendimenti delle classi di attività e della crescita economica.
Sono necessari gli appropriati spread per far funzionare il sistema capitalista. In sostanza, il ritorno di una persona è il costo di finanziamento di un'altra persona. La macchina economica funziona con le banche centrali che mettono a disposizione denaro per coloro che possono prenderlo in prestito e generare rendimenti più elevati di quelli che devono pagare in interessi. Questi spread non possono essere troppo grandi o troppo piccoli perché se sono troppo grandi incoraggeranno troppo prestiti e prestiti e se sono troppo piccoli ne porteranno troppo poco. Poiché i tassi di interesse a breve termine sono normalmente al di sotto dei tassi di rendimento delle attività a più lungo termine, la gente prende a prestito al tasso di interesse a breve termine e acquista attività a lungo termine per trarre profitto dallo spread. Queste attività a lungo termine potrebbero essere aziende, le attività che fanno funzionare bene queste imprese (ad esempio, investimenti di capitale come fabbriche o attrezzature), titoli azionari, ecc. A causa del prestito e dell'acquisto, le attività acquistate tendono a salire, quali ricompense il debitore indebitato. Ciò alimenta l'apprezzamento dei prezzi degli asset e la maggior parte delle attività economiche e porta alla costruzione di posizioni long leveraged. Al contrario, se i rendimenti attesi di liquidità salgono al di sopra dei rendimenti attesi delle obbligazioni e / o superiori ai rendimenti attesi delle azioni, gli investitori sono premiati per il mantenimento della liquidità e le contrazioni economiche si verificano perché il prestito che sarebbe stato fatto è stato rallentato .
Mentre normalmente c'è uno spread positivo tra i rendimenti attesi di azioni e obbligazioni, obbligazioni e liquidità, non può essere sempre così. Se i tassi di interesse a breve termine fossero sempre inferiori ai rendimenti di altre classi di attività (vale a dire, gli spread erano sempre positivi), tutti corrono e prendono in prestito denaro e possiedono attività con rendimenti più elevati al massimo grado, il che sarebbe insostenibile. Quindi ci sono periodi "cattivi" occasionali quando non è così, quando entrambe le persone con posizioni lunghe a leva e l'economia fanno male. Come descriverò di seguito, le banche centrali di solito determinano quando si verificano questi periodi negativi, così come determinano quando si verificano i periodi positivi, influenzando gli spread attraverso il loro uso della politica monetaria. Hanno recentemente fatto un brutto periodo per mettere freno all'economia e ai mercati.
Queste tre cose, vale a dire, 1) obblighi di servizio del debito in relazione ai flussi di cassa necessari per soddisfarle, 2) domanda relativa alla capacità di soddisfarlo e 3) l'attrattiva relativa di ciascuno dei diversi mercati dei capitali sia per coloro che cercano investire i loro soldi bene e coloro che cercano di ottenere finanziamenti oscillano bene intorno ai loro livelli di equilibrio in modo interattivo, con la spinta all'equilibrio in uno spingendo l'altro fuori dall'equilibrio. Se queste condizioni rimangono fuori dall'equilibrio a lungo, ne conseguiranno circostanze intollerabili, che guideranno i cambiamenti verso questi equilibri. Ad esempio, se l'utilizzo della capacità da parte dell'economia (ad esempio, lavoro e capitale) rimane basso per un lungo periodo di tempo, ciò porterà a problemi sociali e politici, nonché a perdite aziendali, che produrranno cambiamenti fino al raggiungimento degli equilibri. Gli Stati Uniti nella Grande Depressione sono un classico esempio di questo processo: all'inizio gli Stati Uniti hanno fornito troppo poco stimolo, fino a quando la conseguente profonda depressione ha portato all'elezione del presidente Franklin Roosevelt, che successivamente ha stampato denaro e svalutato il dollaro per stimolare l'economia.
Le due leve che i governi devono aiutare a realizzare questi equilibri sono:
Politica monetaria: le banche centrali modificano le quantità e i prezzi del denaro e del credito per influenzare l'attività economica, il valore delle attività e il valore della propria valuta. Lo fanno principalmente acquistando beni di debito, mettendo così più denaro nel sistema e influenzando gli spread nei rendimenti attesi delle attività di investimento nel modo precedentemente descritto. Quando la crescita del debito è lenta e l'utilizzo della capacità è basso, le banche centrali di solito aggiungono denaro al sistema, il che spinge i tassi di interesse a breve verso il basso in relazione ai rendimenti obbligazionari, che sono ridotti in relazione ai rendimenti azionari attesi (ad es. "Sono alti). Coloro che acquisiscono questa liquidità acquistano beni che hanno rendimenti attesi più elevati, aumentando i loro prezzi e aumentando i prestiti. Valori patrimoniali più alti rendono le persone più ricche, il che incoraggia i prestiti e le spese. Al contrario, quando la crescita del debito è troppo veloce e la capacità è troppo stretta (quindi l'inflazione sta salendo), le banche centrali fanno il contrario, cioè prendono "denaro" dal sistema, rendendo il denaro più attraente rispetto alle obbligazioni, il che rende le obbligazioni più allettante rispetto ai titoli azionari, che fa sì che i prezzi delle attività diminuiscano (o aumentino meno rapidamente) e che i prestiti e le spese rallentino. Esistono tre tipi di politica monetaria che le banche centrali trasformano progressivamente in: politica dei tassi di interesse (che chiamerò politica monetaria 1), allentamento quantitativo (politica monetaria 2) e infine stimolo monetario indirizzato più direttamente agli investitori (politica monetaria 3) . La politica del tasso di interesse è il tipo più efficace perché ha un ampio effetto sull'economia. Riducendo i tassi di interesse, le banche centrali possono stimolare a) ridurre gli oneri del servizio del debito, b) semplificare l'acquisto di articoli acquistati a credito e c) produrre un effetto ricchezza positivo. Come spiegato in precedenza, quando i tassi di interesse a breve termine hanno raggiunto lo 0%, le banche centrali passano all'allentamento quantitativo (Politica monetaria 2), in cui acquistano obbligazioni "stampando moneta". Questa forma di politica monetaria funziona sia iniettando liquidità nel sistema (che può ridurre i rischi effettivi), nonché abbassando gli spread sulle obbligazioni relative al contante, che possono spingere gli investitori / risparmiatori in attività più rischiose e produrre un effetto ricchezza. La politica monetaria 2 è più efficace quando i premi di rischio e di liquidità sono elevati, ma la sua efficacia diminuisce quando gli spread tra le attività sono bassi, perché a quel punto non possono essere ulteriormente abbassati in modo da produrre un effetto ricchezza e indurre le persone a spendere. A quel punto, le banche centrali possono indirizzare la stimolazione direttamente ai risparmiatori invece che agli investitori / risparmiatori (politica monetaria 3), fornendo denaro agli spacciatori con incentivi per spenderli. Per una spiegazione più completa di questo, vedere "Principi per la navigazione nelle grandi crisi del debito".
Politica fiscale: i governi possono avere un impatto sull'economia attraverso la spesa per beni e servizi, la tassazione e le riforme strutturali legali (influenzando i regolamenti). Mentre le banche centrali determinano la quantità totale di denaro e credito nel sistema, i governi centrali e locali influenzano il modo in cui viene distribuito. Prendono i loro soldi tassando e prendendo in prestito, e lo spendono e lo ridistribuiscono attraverso i loro programmi. Quanto tassano, prendono in prestito e spendono e come lo fanno (ad esempio, ciò che viene tassato quanto e come spendono i loro soldi) influisce anche sull'economia. Quando spendono di più e / o tassano meno, ciò è stimolante per l'economia, e quando fanno il contrario, questo sottomette l'economia. Ad esempio, i grandi tagli delle imposte societarie dell'amministrazione Trump hanno avuto un grande effetto sui prezzi di mercato e attraverso la sua attività economica. I governi inoltre emanano leggi che influiscono sul comportamento (ad esempio, creano norme che influiscono sulla sicurezza e sull'efficienza, creano regole che governano i mercati del lavoro). Quando le riforme strutturali eliminano gli ostacoli e migliorano la competitività di un paese, aiutano a migliorare la crescita della produttività a lungo termine. Le politiche fiscali possono aiutare o danneggiare l'attività economica.
A breve termine, l'uso di queste leve da parte dei responsabili politici può tenere le economie lontane da questi equilibri (se agiscono troppo lentamente o in modo inappropriato) o può contribuire ad accelerare gli aggiustamenti (se le loro azioni sono tempestive e appropriate). Comprendere questi equilibri e leve è importante per capire il mercato e i cicli economici. Vedendo quali equilibri sono fuori combattimento, si può anticipare quali cambiamenti di politica monetaria e fiscale si verifichino, e guardando questi cambiamenti si può anticipare quali saranno i cambiamenti in queste condizioni.
Spero che questa spiegazione del mio modello e ciò che sta accadendo ora alla luce di questo ti abbia aiutato a mettere le cose in prospettiva e, cosa ancora più importante, ti aiuterà a mettere le cose in prospettiva in modo indipendente in futuro.
